导言：投资银行摩根大通互联网业务分析师伊姆兰·克汉(Imran Khan)及其研究团队1月2日发布了2008年互联网产业预测报告。在这份篇幅长达312页、名为“只有网络(Nothing But Net)”的报告中，对中国在纳斯达克市场挂牌交易的百度、金融界、网易、九城关贸、盛大、新浪、搜狐和九城等八家公司在2008年和未来的业绩进行了预测。

　　百度篇

　　我们维持对中国搜索引擎市场的龙头、仍处于高速发展初期百度“增持”的股票评级。我们预计中国付费搜索市场在2007年至2012年将保持55%左右的年均复合增长率（CAGR），这主要是受以下因素推动：（1）互联网在中国的不断普及；（2）网站和网页的迅猛增长；（3）更多的搜索使用；（4）高投资回报率推动中小企业搜索市场增长。百度当前的市场份额在大约60%至70%（根据不同市场调研公司的统计），目前该公司已成为中国流量最高的网站（根据Alexa的统计）。

　　·百度的基础继续保持强劲。2007年第三季度，积极网络营销客户为14.3万，较上季度增长12%，较去年同期增长40%。每网络营销客户营收为人民币3469元（约合467美元），较上季度增长11%，较去年同期增长49%。我们预测，未来百度客户数量的增长速度将快于每客户营收的增长速度。截至2007年第三季度末，往来帐户存款为人民币2.29亿元，较上一季度增长27%。我们认为良好的往来帐户存款增长将确保百度未来营收的增长。

　　·我们预计百度仍将保持其在中国搜索引擎市场的龙头地位，主要是基于：（1）百度的产品更适应本地化需求；（2）百度拥有强大的本土化品牌；（3）同中国政府保持良好的关系；（4）拥有良好的中文搜索技术。

　　·百度同样在中国拥有最大的渠道网络（这是推动销售的关键因素之一），并在该领域仍保持对竞争对手的领先优势。百度拥有60个一级/大型渠道商；我们认为百度同样拥有超过1000个二级渠道商/遍布中国的代理商。宽广的渠道网络对于仍处于初级发展阶段的中国付费搜索市场而言非常重要，许多中小广告客户仍然需要从广告代理处获得咨询和建议。

　　·按照我们的观点，我们认为百度股价的上涨受以下因素推动：（1）潜在的新营收资源，如百度当前的绝大部分流量仍然来自于非搜索业务，如显示广告和百度TV等；（2）在付费搜索领域仍保持强劲的基础（中国付费搜索市场仍处于初级发展阶段）；（3）来自长期战略投资的潜力，如日语网站和C2C电子商务平台；（4）QDII基金对在美上市的中国企业表现出了浓厚的兴趣。

　　·我们预计，百度2007年第四季度总营收将为7620万美元，较上一季度增长15%，较去年同期增长119%，每股摊薄收益为0.60美元，较上一季度下降14%，但较去年同期增长33%。深圳渠道商的转换以及互联网数据中心的关闭问题，可能对导致百度净利润增长放缓。（我们认为这只是短期问题，百度长期净利润增长依旧强劲）。

　　百度2008年财务预期

　　我们预计百度2008年总营收将为4.51亿美元，较上年增长96%；每股摊薄收益将为4.42美元，较上年增长106%。预计积极网络营销客户将较上年增长42%，在2008年第四季度达到22万左右；每客户营收达到人民币4811元，较上年增长31%。关于利润率，我们预测百度在2008年的毛利润率将为63.9%，调整后的运营利润率为35.2%，百度2007年调整后的运营利润率为32.1%；2008年调整后的净利润率将为36.7%，百度2007年调整后的净利润为35%。

　　百度日本搜索服务定于在2007年第四季度推出（2007年全年的开支为1500万美元）；不过日本搜索服务要到2008年年底或2009年才能产生营收。关于百度C2C电子商务业务，该业务商业模式与当前中国C2C市场龙头淘宝网的模式类似。百度预计在C2C服务中的投资要远低于日本搜索服务投资。我们目前仍未对百度C2C业务营收做出任何模型，不过也认为百度C2C竞争对手不会对公司营收构成任何重大负面影响。

　　百度2009年财务预期

　　我们预计百度2009年总营收将为7.165亿美元，较上年增长59%；每股摊薄受益将为6.99美元，较上年增长58%。预计积极网络营销客户将较上年增长28%，在2009年第四季度达到28.2万左右；每客户营收达到人民币5556元，较上年增长15%。关于利润率，我们预测百度在2009年的毛利润率将为62.7%，调整后的运营利润率为35.3%，调整后的净利润率将为36.4%。

　　股票评级与股价

　　我们维持对百度“增持”的股票评级。我们预计百度股价在2008年12月将达400美元。

　　我们认为百度当前的股价一直能够至少维持至2008年年底，这主要是基于：（1）互联网增长预期未变，中国当前的网络普及率不足20%，而美国已达到65%；中小企业使用搜索的数量仍然不多，在中国大约400万中小企业当中，只有大约24万企业使用了付费网络搜索业务；（2）2008年后电子商务业务可能带来的营收；（3）新营收资源，如百度TV和显示广告；（4）来自中国国内投资者的投资。

　　股票评级和股价目标风险

　　我们股票评级和股价目标的风险包括：（1）网络搜索开支增长低于预期；（2）大型基础设施项目的开支（如服务器等）；（3）短期内渠道商的变化；（4）电子商务业务和日本搜索引擎服务的失败；（5）潜在的利润率下滑。
百度，目前在中国仍然是一统天下！